A股剧烈震荡 创业板高处渐生寒意

 17/05/21 责任编辑:http://www.mobistro.net作者:皇冠新2网址

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  证券时报记者 孙璐璐

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  今年来,创业板指数一路高歌猛进,频频创出新高,其市盈率已接近百倍。不少资深投资人也感到了正在积聚的风险。

  近期A股剧烈震荡,经历了“狂风暴雨”之后,中国经济是否会受到冲击?

  股市震荡对实体经济的影响,主要体现在三个方面:对居民财富的影响、对金融体系的冲击和对经济增速的拖累。证券时报记者采访的多位业内人士认为,从这三个方面的情况来看,近期股市调整对中国经济的显性冲击比较有限。

  居民总体财富受损有限

  对普通居民来说,股市大跌最直接的影响就是财富缩水,通过负财富效应,可能抑制消费需求。

  中金公司发布的研究报告称,居民整体的资产负债表在此轮股市大跌中受损有限。A股市场于6月12日触及近期最高点,当时A股流通市值约29.1万亿元,其中80%由散户投资者持有。因此,在前期市场高点时,中国家庭持有约23.3万亿元的股权账面财富。截至7月14日,中国家庭持有的股权账面财富缩水了6.8万亿元至16.5万亿元。

  研报认为,中国家庭持有53万亿元的银行存款以及40万亿元的非股权流动资产,为股权财富的缩水提供了缓冲。另外,尽管近期股市下跌,中国家庭的股权财富今年以来仍然增加了约5万亿元,自去年7月以来累计增加9万亿元。

  摩根大通中国首席经济学家朱海斌表示,相比房地产资产,中国家庭持有的股权资产规模较小,因而股市下跌对中国家庭的财富缩水影响有限。根据西南财经大学此前对我国居民房地产资产总量的估计,股权投资损失30%对中国居民资产负债表的影响,仅相当于房地产价格下跌3%。

  既然居民资产负债表受损有限,其对消费需求的影响自然相当微弱。事实上,股市上涨过程中的财富效应并没有体现出来,在过去一年股指大幅走牛的同时,社会消费品零售总额同比增速却从2014年5月12.5%下滑到今年5月的10.1%。一般被认为最能体现股市财富效应的商品——汽车,其销量从去年5月7.6%的同比增速下滑到今年5月的2.1%。

  “很显然,在过去一年的宏观经济数据中,找不到股市财富效应的痕迹。究其原因,应当是消费者本就预期此轮股市上涨不可持续,因而并未因为股市财富的增加而提升消费。相应的,今年下半年也应该很难看到股市下跌对消费带来的负面影响。”光大证券首席经济学家徐高说。

  金融体系稳定未受冲击

  A股市场经历了前期大涨大落的“洗礼”后,市场普遍意识到,导致市场急转直下的重要原因之一,是各种野蛮生长的违规融资盘。

  “融资盘的资金成本较高,加上有强制平仓机制,容易成为市场波动的放大器。尤其是当股指下跌时,启动平仓机制会与股指下跌形成相互加强的恶性循环,进而演变成报复性大跌。”一位基金经理向证券时报记者表示。

  提供融资的主力是券商和银行,由于银行和券商融资配资产品中资本缓冲比例较高,风险管理参数较为严格,业内普遍认为,去杠杆的过程对资产负债表的影响不大。

  据徐高估算,假设券商融资杠杆率为1:2,极端情况下(即当上证综指跌回此轮牛市2000点起点之时),券商的损失大概为3000亿元。银行若估算有2.5万亿资金入市,按1:3的杠杆率,极端情况下损失不会超过4000亿。“券商亏3000亿,相当于两年多的利润贴进去;银行亏4000亿,因为仅贷款损失准备金就2万亿,动用这部分资金就足以消化掉入市资金带来的损失。因此,股市动荡带来的风险在金融体系内部的传染度有限,金融体系的稳定可以保证。”徐高说。

  不过,从经济增速的角度看,隐忧还是存在。朱海斌表示,上半年金融业对经济增长起到了非常明显的作用,前两个季度整个金融业的实际增速是17%以上,为GDP增速贡献了1.2~1.3个百分点。这其中有一部分跟证券业利润上升有关,因为从去年下半年到今年上半年股市表现强劲,成交量的持续上升为证券业带来可观的收入。

  近日,《每日经济新闻》记者对部分公、私募人士就此进行了采访,从反馈信息来看,中小板尤其是创业板将面临几大绊脚石。

  风险一:“黄金坑”港股分流资金

  杀伤力:★★★★

  过去几天,市场充斥着散户、机构等各路资金蜂拥至港股抢钱的景象,用电影《让子弹飞》那句经典台词——“枪在手,跟我走!”来形容当下港股的热闹颇为形象。

  相对于A股的创业板甚至是主板,港股都便宜得出奇。利好政策的出台,更是加速内地资金流向港股市场。

  从估值来看,截至4月14日,创业板平均市盈率高达96倍。个股方面,根据通达信软件显示,动态市盈率超过1000倍的有11只,其中天龙集团、万达信息、迪威视讯排名前三;超过100倍的达234只,意味着其股价已透支了未来5至7年的盈利。

  涨幅方面,年初截至4月14日,上证综指涨幅达到27.85%,站上4000点;深证成指涨幅为27.49%;中小板指数以及创业板指数涨幅则远超前两者,分别达到49.98%和73.86%。

  相比之下,A股整体估值高于港股,其中A股市盈率为29,港股为20。

  从申万行业分类统计来看,A股估值等于或高于H股的行业占比超过80%,且不乏A股市盈率数倍于H股的行业,其中餐饮旅游行业A股市盈率为79.3,H股市盈率为17,AH股市盈率倍数达到4.7倍,位列第一;电子行业与建材行业紧随其后,市盈率倍数均为4.6。A股估值最高的计算机行业(市盈率为110.1),1倍于H股同行业估值(市盈率为53.1)。另外,传媒、机械、通信、纺织服装、电气设备、电力、地产、商贸等行业的A股估值均高于H股。

  即使放眼全球,创业板的高估值也恐难找到对手。2000年3月10日,纳斯达克指数达到历史高位时,纳斯达克综合指数的市盈率仅为82倍。

  便宜的港股,蜂拥而去的资金,也让创业板感受到了巨大的压力。就在港股通每日额度首度耗光的4月8日,创业板出现大幅调整;次日,港股通日额度继续告磬,创业板指当日早盘即下挫超过5%,尽管最终收复失地,但低估值港股的资金分流作用不可小视。

  多位公募基金人士也向《每日经济新闻》记者透露,港股资金的分流作用将十分明显,创业板将承受资金方面的重压。

  港交所行政总裁李小加近日也表示,港股通额度将扩容。4月13日,香港《东方日报》称,港股通日额度有望扩大至400亿元人民币。

  除了港股通,闲置多年的基金公司QDII额度也突然出现全线用光,一些投资港股的QDII基金因此甚至拒绝申购资金进入。据了解,各家基金公司通常在每月中旬向外管局申请外汇额度,上一次是3月18日。而现在外管局额度也被消耗殆尽,何时审批下来,审批额度有多大,将对创业板的高估值构成挑战。

  风险二:中证500股指期货本周上市

  杀伤力:★★★★

  创业板和中小板需要闯的第二关,是将于4月16日上市的重量级品种中证500股指期货的做空压力。

  中证500股指期货上市后将填补市场巨大的小盘股套期保值、套利和交易需求。

  A股市场此前的做空工具只有沪深300股指期货,即机构推出的产品只能对传统大盘蓝筹股实施做空,缺乏对小盘股尤其是成长股的做空机制。近年国内的量化对冲产品也大多采用相同模式,即做空大盘蓝筹做多小盘成长股。而遇到去年11月份以来蓝筹股的大行情,量化对冲基金损失可谓惨重。

  那么中证500股指期货上市,究竟会有哪些影响?

  多位从事量化对冲的投资人士向《每日经济新闻》记者表达了类似看法,即在资金流向港股持续升温后,A股小盘股将承受巨大的资金压力,中证500股指期货的上市,对于机构解决小盘股的高估值泡沫化问题,无疑是有效的重磅利器,小盘股自2012年下半年以来开启的牛市恐将发生逆转。

  对于手握重金的机构投资者,一个重要指数的股指期货有投机和套期保值(锁定收益)两大作用。考虑到基金重仓持有小盘股且累计浮盈较大,加上小盘股估值缺乏安全边际,所以机构对中证500股指期货的第一需求或是套期保值,即以做空为主。

  此外,从沪深300股指期货推出后的情况来看,沪深300指数在其股指期货推出前持续上涨,推出前一天见顶,之后出现大幅回调。自2010年4月16日上市至2014年11月27日蓝筹股启动前,沪深300指数的跌幅为19.78%,即便截至上周五,指数涨幅也不到30%,且主要来自去年11月下旬大蓝筹行情开启的影响。自其股指期货推出后,沪深300指数的表现总体可谓涨少跌多。

  相应指数在其股指期货推出前上涨,推出后下跌,中长期难以改变市场趋势——全球大部分重要股指期货均符合这一规律。

  毫无疑问的是,中证500股指期货的上市,对小盘股长期以来的高估值将构成严重挑战。何况中小板和创业板,尤其是后者,企业质地鱼龙混杂,目前还处在集体狂欢的盛宴中。

  风险三:新股发行和新三板的挑战

  杀伤力:★★

  摆在小盘股面前还有一大阻力,就是本周开始的新股密集发行,A股市场将迎来资金面的短期压力。

  对比3月份24只新股网上网下申购占比分别为89%和11%,网上中签率为0.70%、网下获配比例为0.40%。假设本轮IPO网上、网下最终申购占比及中签率与3月一致,因募集资金较3月少60亿元,则冻结资金总规模估计为2.3万亿元,低于3月份的3万亿,对资金面的冲击有所缓和。其中,4月14日单日冻结资金最多,4月16日资金面压力最大,之后流动性紧张的局面将得到缓解。

  另外,今年以来,新三板市场呈现异常火热的氛围,相关公、私募资管产品也是层出不穷,尤其是即将开闸的公募基金投资新三板市场,必将从A股市场分流出一部分资金。

  “如果下半年股市趋于平稳的话,证券业的利润增速就会出现一定程度的下滑,会对下半年的经济增速带来一定程度的压力。”朱海斌说。

  当然,金融行业增速放缓对经济的拖累作用比较有限。中金公司研报认为,单独来看,金融机构增加值可能会放缓,导致GDP同比增速下降0.4~0.5个百分点。但总体来看,近期股市下跌还未对中国居民和金融机构造成很大损失,对实体经济的威胁不大。

  尽管目前新三板日交易额仅40亿左右,相比A股一天上万亿成交额,新三板的影响甚小,但新三板的壮大速度令人惊叹。根据日成交额的增长速度,3月1日新三板日成交额为2亿元,而到4月7日,已高达50亿元。根据证监会发布的信息显示,2015年新三板市场日均成交金额6.87亿元,为2014年的近13倍。这也意味着,未来当新三板壮大到一定程度,也许会对创业板、中小板及主板市场产生影响。

  同时,随着新三板竞价交易、分层制度、转板制度等机制的推出,那些极具竞争力的优质挂牌企业将脱颖而出,新三板的流动性将得到重大改善,也会吸引越来越多的资金流入新三板。高风险高成长性的新三板,对小盘股长期而言将会是个潜力挑战品种。

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